咨詢工程師考試《項目決策分析與評價》考點歸納（五十）

　　第八節(jié)　并購項目經濟評價的特點

　　一、并購項目的概念和特點

　　1、并購項目：并購的目的在于擴大既有企業(yè)規(guī)模，提高既有企業(yè)效率，減少競爭對手，取得管理、經營、財務協(xié)同效益，增加既有企業(yè)的競爭能力，同時維持或改進目標企業(yè)原有的生產系統(tǒng)。

　　2、并購項目的特點：兼并是指一個企業(yè)采取各種形式有償接受其他企業(yè)的產權，使被兼并方喪失法人資格或改變法人實體的經濟行為。企業(yè)兼并的形式主要有：承擔債務式兼并，購買式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。

　　收購是指一個企業(yè)通過購買公司股份而使公司經營決策權易手的行為，包括企業(yè)收購或股權收購

　　二、并購項目經濟評價的內容

　　1、并購項目經濟評價主要包括：并購項目一般只做財務分析。

　　2、并購成本：

　?、女a權交易價格、并購后對目標企業(yè)的投資（包括對目標企業(yè)改造、改組、人員安置與遣散費用等）、咨詢費、律師費、傭金等。

　?、飘a權交易價格以目標企業(yè)價值評估為基礎。企業(yè)價值可分為三個層次，即企業(yè)內在價值、基礎價值和戰(zhàn)略價值。（或內部價值、基礎價值和市場價值）

　?。?）內在價值，是目標企業(yè)在持續(xù)經營的情況下，可能創(chuàng)造出的預期的現(xiàn)金流量價值，是目標企業(yè)的動態(tài)價值；

　?。?）基礎價值，即凈資產價值，是目標企業(yè)轉讓價格下限；

　?。?）戰(zhàn)略價值，是指并購完成后，經過總體重組與協(xié)同，從而取得的規(guī)模經濟效益。

　　3、產權交易價格估算的方法

　?。?）收益現(xiàn)值法：在企業(yè)“持續(xù)經營”的假定前提下將目標企業(yè)未來預測的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算目標企業(yè)的收益凈現(xiàn)值，作為目標企業(yè)的內在價值并以此為基礎確定測算目標企業(yè)的最高收購價格。

　　（2）賬面價值調整法，即按照財務報表中的資產凈值采用經過注冊會計師審計調整后的資產賬面價值進行估算。他是目標企業(yè)估算價值的基本依據。用調整后的目標企業(yè)資產凈值估算企業(yè)基礎價值，是目標企業(yè)轉讓價格的下限。

　　賬面價值調整的方法通常有重置成本法和資產變現(xiàn)法。

　　（3）市場比較法：計算出企業(yè)的市場價值。

　　4、產權交易價格估算的三種方法的比較

　　理想的方法是收益現(xiàn)值法，最簡單的方法是比較法，廣泛采用的是重置成本法。

　　三、并購項目效益評價

　　并購項目效益評價包括：

　　企業(yè)自身的效益和

　　由于并購帶來的企業(yè)整體協(xié)作效應。

　　1、資產經營效益：評價指標包括

　　（1）投資回報率

　?。?）總資產收益率等。

　　2、市場增加值：收購后目標企業(yè)的市場增加值與收購前市場價值的比較，其差額為市場增加值。

　　3、經濟增加值：收購企業(yè)將投資于目標企業(yè)的資本變現(xiàn)的收益與資本的機會成本進行比較，兩者差額就是企業(yè)的增加收益。

　　roc=ebit（1—稅率） / 現(xiàn)有資產的賬面價值

　　式中：roc—收益率；ebit——息稅前利潤

　　4、協(xié)同效應：包括財務協(xié)同效應和經營協(xié)同效應

　　四、并購風險分析

　　包括融資風險、經營風險、政策風險、市場風險分析等；重點應分析資本結構的合理性，并充分考慮并購項目的不可預見成本。

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